浸塑护栏板：宏观环境好转 金融属性支撑金属走强

　　内容概述：

　　1月份的金属市场整体呈现涨势，良好的宏观环境为价格提供上涨动能。在基本金属中，铜、锌和螺纹的涨幅**，料2月份仍将呈现偏强态势。铝价受到西部低成本铝锭产能释放影响，铝价逐步走低，料2月份也将呈现偏弱格局。贵金属市场受到宽松货币政策影响将继续呈现强势。

　　铜：金融属性推动 铜价料震荡偏强

　　1月份的LME铜价整体呈现出高位震荡的格局，我们认为铜价在1月的震荡格局仍将延续一段时间，特别是中国将在2月经历农历新年，市场料缺乏重大的消息面指引。鉴于3月过后将迎来北半球的制造业旺季，我们认为铜价后期整体将呈现震荡偏强的态势，但难以大幅上扬。操作上，建议采取轻仓逢低做多的策略。

　　锌：融资需求与旺季预期叠加，沪锌维持偏强态势

　　1月份，国内外锌价先抑后扬，沪锌月末涨幅显著。锌市的融资需求升温，弱化了基本面供过于求及库存压力对锌价的压制作用。国内市场，锌精矿供应充裕、加工费走高及锌价回暖提振冶炼企业的开工积极性，下游整体需求稳定。临近春节假期，现货成交清淡，但在节后传统需求旺季3月份来临前，备货行情仍可期待。经济呈现回暖态势，锌价进入易涨难跌阶段。2月份锌价料维持偏强态势。

　　铝：偶有反弹 沪铝弱势难改

　　虽然近期宏观面略有改善，但国内铝行业疲软的基本面依旧延续。产量稳步增加以及节前下游加工企业开工率和订单的下降令现货市场供应严重过剩，现货价格跌破万五关口后，市场看跌气氛浓重。短期内虽然可能会受到宏观面和周边市场带动出现小幅反弹，但力度和持久性相对有限，相信期价仍将会跌至15000元/吨附近寻找支撑，操作上建议空单继续持有。

　　铅：基本面好转VS技术阻力压制，沪铅区间操作

　　1月份国内外铅价延续自去年11月开始的分化走势，短期外强内弱的格局料难以改变。国内市场，矿产铅及再生铅产量回落，也在一定程度上缓和了精铅的供应压力，而下游铅酸蓄电池企业仍在逐步消化成品库存，经销商备货及终端订单回暖，推动铅蓄电池企业开工率止跌回升，对精铅的采购量有望小幅增加。基本面显现好转信号。技术面来看，尽管沪铅已突破前期一直压制价格的20日均线，但上方60日均线成为新的阻力线，有效突破存在难度，因此2月份可采用区间操作的思路。

　　钢材：基本面支撑，沪钢将再度攀升

　　成本铁矿石价格的居高不下、现货市场的良好信心以及春节后下游需求的逐步启动将共同对螺纹钢期价产生助推作用。而目前粗钢产量的低速释放也给节后螺纹钢价格的上涨起到一定的支撑作用。综合来说，2月份宏观市场信心继续保持偏稳健的背景下，基本面的利多将推动螺纹期价继续震荡走高。

　　贵金属：消费旺季，震荡上扬

　　展望2月份金银在经过了1月份的震荡回升后，技术上的阶段性底部越发明显，且2月中旬面临亚洲地区春节假期，实物需求的消费旺季将为金银提供支撑。从历史月度走势规律来看，不管是黄金还是白银，2月份都是倾向于上涨的，且白银在2月份的涨幅均值要高于黄金。鉴于上面提到的白银ETF持有量增幅要高于黄金，可以考虑进行买银抛金的套利策略，按等合约价值来配比，手数比为7:2。

　　金融属性推动 铜价料震荡偏强

　　1月份的LME铜价整体呈现出高位震荡的格局，*****7920美元/吨，**价8256美元/吨，波动区间仅336美元/吨，振幅为4.24％。国内期铜滞涨滞跌的特征使其波动区间更为狭小。宏观面上，美国债务上限谈判的推迟，日本无限制量化宽松政策的推出，以及欧元区持续改善的债务危机令市场风险偏好升温，铜价获得支撑。但制造业的复苏似乎依然缓慢，尤其中国制造业在农历年底对精铜的消费力度表现疲弱，金属价格似乎并不具备大幅上涨的动能。我们认为铜价在1月的震荡格局仍将延续一段时间，特别是中国将在2月经历农历新年，市场料缺乏重大的消息面指引。鉴于3月过后将迎来北半球的制造业旺季，我们认为铜价后期整体将呈现震荡偏强的态势，但难以大幅上扬。操作上，建议采取轻仓逢低做多的策略。

　　一、铜矿供给将更为宽裕

　　在过去的一段时间里，铜精矿产量出现了显著的增长，这一特点与过去几年铜精矿的低速增长形成了鲜明的对比。产量的扩张令铜精矿市场进入供过于求的状态。智利Esperanza铜矿、秘鲁Antapaccay铜矿和赞比亚Konkola Deep铜矿在过去一段时间相继发布扩产消息，且**的铜矿Escondida也拥有了控股方45亿美元的投资。这些铜矿的扩产在2012年的第三、第四季度表现得非常明显。据路透数据，2012年铜矿产量料将达到1438.3万吨，环比增长6.6％，而在2013年料将达到1556万吨，增幅达到8.1％。铜矿的扩产是提升产量的关键因素。

　　2012年年底，蒙古的Oyu Tolgoi与中国的电力合约签订协议，根据投资周期，6 个月后的2013年年中，将迎来该矿的产量增长期。同样，印尼的Grasberg、智利Caserones、秘鲁的Antapaccay、赞比亚的Konkola都将在2013年有明显的增长。当然，在实际的运行过程中，铜矿的增长可能不及预期。因为2013年的新增增产量中有40％来自非洲（刚果和赞比亚）和亚洲地区（蒙古和印尼），非洲不太稳定的政治局势以及蒙古不够健全的基础设施供给都将影响铜矿供给。但总体来说，即使铜矿供给存在上述风险，供给增速加快仍是一个大概率事件。

　　二、供给宽裕预期令进口PREMIUM下降

　　主要精铜供应商对2013的PREMIUM定价出现了戏剧性的变化。由于主要铜矿在过去一段时间的增产以及对2013年铜精矿产量继续提高的预期，2013年精炼铜进口PREMIUM出现了明显下滑。****的铜商Codelco向中国收取的升水将从2012年的110美元/吨下降至100美元/吨。同时将向欧洲客户收取的升水从90美元/吨下降至85美元/吨。欧洲**铜商Aurubis将2013年向欧洲客户收取的升水定为86美元/吨，这一数值较2012年上半年下降4美元/吨，同时将向中国客户收取的升水定为85美元/吨，较2012年下降15美元/吨。

　　铜精矿供给将变得更为宽裕的事实也表现在铜精矿加工费方面。有报告称，日本**的铜冶炼厂泛太平洋铜业和中国**的冶炼厂江西铜业将2013年铜加工精炼费用（TC/RCs）上调逾10％，反映出在数年的供给不足后，铜精矿供应复苏。本次谈判是将2013年费用定在每吨69.85美元/每磅6.985美分，这一数值位于交易商预估的65-75美元/6.5-7.5美分区间内，较去年的每吨63.5美元/每磅6.35美分大幅增长。

　　在加工费上涨的背景下，中国加快了对铜精矿的采购步伐。2012年12月，中国进口铜精矿93.5万吨，刷新纪录高点，2012年全年中国进口铜精矿783万吨，较2011年大幅增加22.7％，亦创下新高。我们认为2013的中国铜精矿进口将延续2012年的增长态势。铜精矿进口的大幅增长料将提高国内铜冶炼企业的产量，从而令国内铜价承压。

　　三、库存依然高企、国内现货长期贴水报价

　　尽管当前的铜价在高位运行，但市场的库存量依然很大。数据显示，当前上海期货交易所铜库存高达19.34万吨，较2012年6月初阶段性低点的13.01万吨上升48％。同时，保税区也有将近100万吨的铜库存，偌大的铜库存限制沪铜运行空间。从内外盘的比价来看，上海和LME两地的比价在1月份的运行区间在7.22-7.25之间，远低于7.43的进口盈亏平衡点，一吨铜的进口亏损达到1600元。外强内弱的特征料将令国内铜价持续呈现滞涨的格局。

　　整个1月份，国内铜现货市场一直呈现100-200元/吨左右的贴水报价。由于1月下旬已经临近农历新年，往年的春节备货情景在今年并未发生，鲜有企业主动买入现货。尽管PMI等指标指向制造业正在温和复苏，但并未给现货企业足够的信心，对于经济整体增速放缓的担忧依然存在。

　　四、CFTC基金净多持仓，但净多量收窄

　　长期以来，CFTC的基金动向被认为在判断铜走势上具有独特的参考意义，当基金净空持仓时，铜价往往容易下跌，当基金净多持仓时，铜价往往容易走强。自2012年12月4日以来，COMEX期铜的基金持仓就进入净多状态，净多头寸在12月11日当周创下峰值15054手。截止2013年1月22日当周，COMEX期铜仍然有9535手的净多头寸。同期的LME期铜也一直在8000美元/吨的高位震荡运行。但是，从基金净多持仓的变化情况来看，1月15日当周，净多持仓减少394手；1月22日当周，净多持仓继续减少2447手，净多持仓的减少表明了基金对后市的谨慎态度。从这一角度来看，铜价难以出现大幅上涨的行情。

　　五、铜市操作策略：短线做多交易

　　随着宏观环境的好转，铜价从偏强的市场人气中获得了底部支撑，短期内出现大幅下挫的可能性急剧降低。但当前的制造业复苏程度仍不及预期，制造业给铜消费带来的刺激作用也较为有限，铜市场供过于求的特征依然存在。由于春节过后即将迎来中国市场传统意义上的制造业旺季，对于铜消费也将迎来一个高峰。但与往年的制造旺季相比，我们认为中国在调结构的大背景将放缓对精铜的采购力度，制造业对精炼铜的消费增速将有所放缓。铜价料难在制造业旺季有非常出色的表现。在这样的背景下，我们建议轻仓波段式做多铜价。技术图形显示，铜价在58000-61000元/吨的区间内震荡运行，建议在此区间逢低做多。

　　操作思路：在58000-61000元/吨的震荡区间内逢低做多

　　建仓价位：58000-58500元/吨区域

　　建仓头寸：总资金20％

　　止盈条件：上涨至60000元/吨左右

　　止损条件：下跌至57500元/吨左右

　　融资需求与旺季预期叠加，沪锌维持偏强态势

　　进入2013年1月，沪锌震荡走低，在60日均线处徘徊数日之后突破上扬，且一路走高，月末涨幅显著。截至1月31日，主力1305合约收于16150元/吨，月涨幅达2.64％，各合约总持仓增加7.16万手至29.7万手。伦锌亦呈现出先抑后扬走势，月末运行于2150美元/吨附近。市场风险偏好升温，短期锌价料继续偏强运行。

　　一、国内精锌产量走高，炼企开工率攀升

　　根据中国有色金属工业协会的统计数据，2012年12月份国内精锌产量为479983吨，达到年内**值，环比上涨6％。与其对应的是炼企开工率持续回升，根据SMM调研，12月份国内主要冶炼企业开工率攀升至76.76％，较11月份上升了8个百分点，亦达到了2012年的**值。

　　具体来看，大型企业开工率涨幅*为明显，得益于前期例行检修的完成，且部分竞得11月份收储量的企业在12月份的产量也出现明显增多，使得该类企业的开工率达到近9成。中型企业开工率约7成，除检修企业复产外，该类企业看好收储后的精锌价格，主动提高产出。小型企业对增产计划相对谨慎，考虑到下游加工企业需求偏弱，计划中的增产建设也有所延迟。

　　二、锌精矿需求上升，推动产量及进口量小幅走高

　　自去年下半年以来，冶炼企业开工积极性不断上升，使得原料锌精矿需求增加。不过调研显示，近9成冶炼企业表示锌精矿供应充足，且维持正常的原料库存周期。一方面，国内锌精矿产量继续稳步增长，根据中国有色金属工业协会的统计数据，12月份国产锌精矿47.07万吨，环比小幅增加1.5％，2012年全年总产量为493.02万吨，同比增长14.44％。另一方面，进口精矿量有所回升，根据中国海关的统计，12月份锌精矿进口量为17.73万吨，环比略增0.83％。

　　1月份锌精矿加工费的显著增加也在一定程度上吸引了冶炼厂的采购热情。元旦假期过后，国产锌精矿加工费突然增至5000元/吨以上，月末攀升至5500-6000元/吨，而在去年12月中下旬国产锌精矿加工费还停留在4500-5000元/吨的水平。进口加工费也上涨了10-20美元/吨至120-130美元/吨。矿企的积极让利将推动精锌产量的继续回升。

　　三、精锌进口量大幅走高，受融资需求推动

　　根据中国海关的统计，2012年12月份精锌进口量达到6.69万吨，环比大幅增长73.4％。从沪伦比值来看，10月份以来，精锌进口从成本区附近逐渐进入到进口亏损区，因此年末精锌进口量的激增，主要受到融资需求的推动。

　　精铜与精锌的进口融资需求逐渐发生变化，尤其是在锌库存低于铜库存的情况下，进口锌融资更受国内投资者的亲睐，因为铜库存高企，进口铜的风险或大于进口锌。2013年1月末，销往中国的现货锌升水约为120-130美元/吨，高于2012年的约85-90美元/吨，这也从侧面反映出国内进口锌融资需求的上升。

　　四、下游精锌消费维持稳定，季节性需求预期向好

　　下游镀锌、锌合金及氧化锌企业对精锌的消费情况变化不大。根据SMM调研，12月份镀锌企业开工率为79％，电力铁塔，高速公路护栏板等相关基建需求至年末已较为平稳，另外受益于建筑房地产行业的复苏，需求预期乐观。进入1月份，由于多数企业春节停产放假集中于月末，因此对于当月影响有限。

　　氧化锌企业12月份开工率维持在60％，虽日系车企逐渐走出颓势，但带动作用暂未传导至作为橡胶添加剂的氧化锌行业，此外电子行业终端消费依然平稳，氧化锌整体需求难现明显改善。

　　压铸锌合金企业12月份开工率为51.5％％，国外假期因素造成的玩具，服饰等相关订单集中爆发有所消退，出口订单趋于平稳，而锁具、门窗等耐用消费品需求则基本维稳。

　　从现货市场的成交情况来看，前期市场对于下游在春节前的备货行情期待过高，实际上在锌价较低时下游企业已分批采购补库，因此并未出现集中备货现象，而且随着1月末锌价的大幅走高，下游采购积极性降至冰点，贸易商则逐步放假离场，呈现出有价无市的冷清状态。不过在传统需求旺季3月份来临之间，2月份在春节假期结束之后，市场的旺季备货行情仍可期待。

　　五、国内锌库存回升，**批收储结束

　　从报告库存来看，SHFE锌库存整体略有走高，1月25日当周为306822吨，较12月28日当周的310731吨增加3908吨。而根据对国内三大主要现货市场的库存统计，总库存结束了12月份的下降态势，目前回升至50万吨上方，相当于11月末的水平。

　　究其原因，在去年11月中旬的国储**批收锌计划公布后，竞标交储的企业准备货源，使得流入现货市场的量减少，加之下游企业在春节前择机逢低备货，导致整体社会库存量有所下降；不过**批国储收锌的**交货日是1月30日，随着交储货源的准备完成，锌锭重新流入现货市场，月末锌价飙涨，下游采购意愿较低，因此库存再度回升。